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　　起原：野马财经

　　作家 | 刘俊群

　　“黄金界的爱马仕”，毛利率超40%。

　　“早知谈昔日买屋子的钱，我就该用来买黄金。” 金价飙升后，有网友在小红书暗意。从2023年下半年启动，金价捏续高涨。当有东谈主还在纠结黄金470元/克要不要开拔点的时分，戒指2024年5月，黄金已涨至560元/克。

　　2024年5月18日，在北京高端市集王府中环里，一家充满了古典气味的黄金首饰店前排起了长队，这家金店就是“黄金界的爱马仕”——老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”），本日，老铺黄金（王府中环店）正在搞促销行径。

　　“惟一市集有行径，好多东谈主王人会来列队抢购，不早点来就得等着预定。”位于北京地区的王女士暗意。况兼这种场景不仅出当今老铺黄金（王府中环店），在老铺黄金（北京SKP店）内，列队亦然常有的事儿。

　　受到消耗者追捧的老铺黄金，其收入更是折煞一众同行。以其在北京SKP的两家门店为例，《招股书》线路，戒指2023年年底，这两家门店所有产生收入3.36亿元。

　　起原：罐头图库

　　据“弗若斯特沙利文”尊府线路，2022年、2023年，在中国整个黄金珠宝品牌中，老铺黄金单店收入均名按序一。公司在2023年的店均收入达到约9390万元，号称“单店盈利之王”。比拟之下，与老铺黄金雷同冲刺港股的梦金园单店创收仅约为700万、依然上市的周大生自营平均单店收入557.76 万元。

　　2024年5月13日，老铺黄金更新《招股书》，拟冲刺港股IPO。值得一提的是，这家“单店盈利之王”此前曾停步A股IPO，这次转战港股能否遂愿？

　　毛利率超40%

　　“复星系”看上的金店

　　“不是幼年不知黄金香，是幼年莫得古法金。” 在小红书上，ID名为“诗与远处阿”的博主暗意。“古法金”是选择国度迂腐铸金工艺打造的“古法黄金”，因自带哑光、幽闲的古典气味，近几年来深得年青东谈主可爱。

　　老铺黄金是中国第一家实行“古法黄金”观念的品牌。近日，确立8年的老铺黄金更新了《招股书》，准备在港交所上市。

　　值得一提的是，早在2020年6月，老铺黄金冲刺深交所主板，原规画2021年4月22日首发上会。但在上会前一天，由于公司尚有有关事项需要进一步核查，遂被取消审核。3个月后，老铺黄金首发上会被否。与此同期，发审委会议还提议上市主体合感性、毛利率显耀高于同行业可比公司的合感性等问题。

　　而这次，老铺黄金冲刺港股，毛利率市欢三年仍高达40%以上。2021年-2023年，公司总体毛利率分袂为41.2%、41.9%及41.9%。其中，公司黄金家具主要分为足金黄金家具、足金嵌入家具，2023年这两者的毛利率分袂为36.9%和45.8%。

　　起原：《招股书》截图

　　而同期，已上市的周大福毛利率分袂为28.2%、23.4%、22.36%；而雷同在港股冲刺上市的梦金园毛利率仅为3.2%、4.8%、5.3%。

　　老铺黄金的毛利率为什么能作念到比同行高？业内东谈主士先容，金饰一般以克计费，而按件计价指的就是 “一口价”黄金，这种饰品一般不标分量，只标价钱，要比按克卖得贵，但作风愈加前锋。

　　老铺黄金选择的即是“一口价”的售卖花样。关于足金嵌入家具毛利率较高的原因，老铺黄金在《招股书》中评释称，一方面是足金嵌入家具的缠绵及工艺一般较繁复及复杂，另一方面，据“弗若斯特沙利文”尊府线路，足金嵌入家具频繁具有高品牌溢价，因此，该家具频繁具有较高的订价空间及毛利率，这与市场一致。

　　野马财经在淘宝平台上的老铺黄金旗舰店发现，一款玫瑰花窗吊坠（14.9克），售价约1.96万元，一款蝴蝶锁骨链（8.1克），售价9600元，一款八宝香薰（126.1克），售价高达12.39万元……

　　此外，在IPO前，老铺黄金还进行了一轮增资，这轮增资班师让老铺黄金的估值从5.43亿元增长至52.25亿元，足足增长了8.62倍。

　　2023年11月7日，厦门黑蚁三号股权投资合资企业（有限合资）（下称“厦门黑蚁”）、苏州逸好意思创业投资合资企业（有限合资）及复星汉兴（杭州）股权投资基金合资企业（有限合资）（下称“复星汉兴”）等三名认购东谈主认缴老铺黄金新增股本614.25万股股份，总代价为2.25亿元。

　　IPO前，厦门黑蚁和复星创富分袂捏有老铺黄金1.86%和0.96%的股份。

　　起原：《招股书》截图

　　据工商信息平台爱企查线路，复星汉兴由复星创富（杭州）企业措置合资企业（有限合资）（下称“复兴创富”）捏股1.98%。需要说明的是，复兴创富为复星（0656.HK）旗下全资确立的股权投资措置公司，是业内栽植的私募股权投资机构。

　　营收捏续高涨

　　2023年存货12.67亿元

　　在高毛利率、闻明企业投资的救济下，老铺黄金营收沿途高涨。

　　《招股书》线路，2021年至2023年，公司营收分袂为12.65亿元、12.94亿元及31.8亿元；同期，净利润分袂为1.14亿元、9452万元及4.16亿元。

　　从家具结构来看，老铺黄金的营收比重也发生了变化。足金黄金家具的营收占比呈下落趋势，从2021年占总营收的51.8%，下落至2023年的43.9%；而同期，足金嵌入家具的营收占比逐年上升，从47.7%上升至56%。

　　戒指2023年年底，老铺黄金在寰宇仅有32 家门店，这些门店主要散布在SKP、万象城等闻明高端市集，且公司一直选择自营模式。比拟之下，周大福的门店数目为7782家，老凤祥门店数目为5994家，梦金园则领有近2800家门店。

　　尽管门店数目少，但《招股书》线路，2023年，老铺黄金领有超9.3万名真心会员（注册并发生购买的用户），其中，每年购买老铺黄金1-5次的会员，为公司孝敬了22.86亿元，占公司总营收的比例为71.9%。

　　起原：《招股书》截图

　　不外，高毛利率、真心会员的背后，老铺黄金赚到钱了吗？

　　早在2017-2019年，公司规画行径产生的现款流量净额曾捏续为负，分袂是-6164.03万元、-6124.55万元和-4336.19万元。好在2021年-2022年，公司规画行径所得现款流量净额转正，且捏续加多，分袂为0.28亿元、1.02亿元、1.48亿元。不外，2023年，公司规画行径所得现款流量净额降至0.29亿元。

　　对此，老铺黄金评释称，2023年规画行径所得现款流量净额下落，主要由于营运资金的负面变动所致。

　　举座看，2021年-2023年，老铺黄金的现款流占流动财富比重均不及10%。这三年的现款及现款等价物分袂为2519万元、6028.2万元和6983.8万元。

　　起原：《招股书》截图

　　这与老铺黄金的高存货有一定的联系，2021年-2023年，老铺黄金的存货逐年增长，分袂是7.7亿元、8.07亿元和12.67亿元，占流动财富总值的比例有所下滑，分袂为83.5%、80.3%及71.4%。

　　老铺黄金评释谈，2023年存货加多是因为主若是由于原材料、制成品及半成品加多。

　　关于高存货的压力，老铺黄金在《招股书》中教导到，如果咱们未能保管最好存货水平、确保存货的安全或措置存货的减值风险，可能对公司业务、财务气象及规画事迹形成要紧不利影响。

　　中国企业成本定约副理事长柏文喜觉得，老铺黄金的存货高对其港股上市的影响弗成漠视。领先，过高的存货意味着公司需要承担更高的库存风险，因为存货可能积压、落伍或者就是货不合板，这势必会影响公司的财务气象和规画绩效。

　　其次，存货过高会占用公司大王人的流动资金，裁减公司的资金使用效果，迫使公司干涉更多的资金来保管存货水平，这势必也会对公司规画产生压力。

　　至于是否会班师影响到其港股上市，这取决于老铺黄金的财务气象、规画绩效以过头他因素的概述弘扬。如果老铺黄金大概充分说明其存货问题的原因和合感性，并展现出高大的规画才和谐邃密的市场远景与去库存才调，那么其港股上市的契机仍然存在。

　　历史沿革“埋雷”

　　初创公司“被动”关停

　　老铺黄金的背后是一段公职东谈主员下海做交易的故事。

　　老铺黄金的创举东谈主徐崇高是无邪的湖南东谈主，现年已58岁。1984年，他曾在岳阳（金麒麟分析师）市畜牧水产局担任科员一职。在使命手艺，他通过函讲课程从华中农业大学毕业，并赢得淡水渔业专科专科学位。8年后，他启动担任该局大楼总司理。

　　手捧“铁饭碗”徐崇高，在1995年袭取下海做交易，他先是开了一家旅游公司。自后于2004年创立北京金色矿藏文化传播有限公司（下称“金色矿藏”），主要从事景区旅游商品、文化家具及旅游牵记品等业务，旗下运营“老铺黄金”和“金色矿藏”两个品牌。

　　其中，“老铺黄金”品牌规画黄金家具，而“金色矿藏”品牌主营释教文化家具等工艺品，二者的家具道路极为不同。

　　起原：罐头图库

　　2016年12月，老铺黄金从金色矿藏剥离，竣事孤立规画。但剥离掉老铺黄金的金色矿藏，难掩自己规画窘境。

　　2017至2019年，金色矿藏的营收捏续下滑，其中，2017年营收为1.51亿元，2018年下滑至1.16 亿元，2019年则大幅下落，仅为0.3亿元。公司净利润也接连亏本，三年间亏本累计超7千万元。

　　由于金色矿藏在2017-2018年手艺仍在规画黄金类业务，发审委条款老铺黄金说明不选择金色矿藏行动上市主体的原因及合感性。

　　老铺黄金曾在此前提交的A股《招股书》中暗意，骨子收敛东谈主概述判断非黄金业务触及黄金珠宝大行业后，不摒除金色矿藏对老铺黄金业务有组成潜在同行竞争的可能性，是以为幸免潜在同行竞争，金色矿藏逐步减少其业务量并最终停止规画。

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　　值得一提的是，天然与母公司剥离，但老铺黄金与金色矿藏的杂乱并未坐窝堵截。2017和2018年，金色矿藏均出当今老铺黄金的前五大供应商名单中。

　　2017年，老铺黄金向金色矿藏采购黄金并支付4219.07万元，占采购总和的8.74%。2018年，采购金额下滑至457.51万元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色矿藏罢手规画，从此磨灭于老铺黄金的大供应商名单中。

　　2019年11月25日，老铺黄金完成股改，并于次年6年启动初次递交《招股书》。

　　此外，证监会在《反应意见》的第2、第3个问题中，条款老铺黄金就“未将金色矿藏全部财富注入老铺黄金的原因及合感性”、“金色矿藏无骨子规画后不刊出的原因”等问题进行补充回答。

　　就上述问题，老铺黄金复兴称，2016年底老铺黄金与金色矿藏完成业务团结后，金色矿藏已于2017年、2018年持续将所含黄金身分成品转售给老铺黄金。金色矿藏2019年起罢手规画，不存在与老铺黄金相似业务的情况，不存在同行竞争。

　　直到2022年5月，金色矿藏终于被刊出，而老铺黄金也搬开了上市路上的一块绊脚石。如今，“古法黄金”的激越仍在连续，不知带有东方颜色的古法黄金，能否给老铺黄金的上市路带来更多的侥幸？

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